镍&不锈钢 · 负反馈进行时，镍及不锈钢偏弱运行
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作者 | 王彦青 中信建投期货工业品分析师
本报告完成时间 | 2022年11月20日
摘要
宏观方面，美联储官员发言转鹰，国内房地产市场持续疲软，消费复苏进程偏慢，镍及不锈钢承压运行。
产业方面，现货纯镍价格维持在20万以上高位，下游采购持续偏弱；镍矿发运受天气因素影响持续下降，矿价持续坚挺；镍铁厂利润承压，镍铁重回累库，下游钢厂减产预计继续拖累需求；不锈钢成交继续清淡，悲观情绪下部分钢厂选择减产。
总的来说，镍-不锈钢产业持续偏弱，在需求持续向上负反馈的背景下，宏观因素施压或使得镍及不锈钢继续下跌。沪镍2212参考区间180000-200000元/吨。SS2212参考区间15700-16600元/吨。
操作策略：操作上，镍及不锈钢轻仓做空。
不确定性风险：俄乌局势、印尼镍出口税落地、疫情扰动
一
行情回顾
本周镍及不锈钢偏弱运行。上半周伦镍大幅上扬，带动内盘价格有所回升，不过幅度相对有限。此后行情走势更多地受基本面驱动，不锈钢成交持续疲软开始向上负反馈，钢厂及镍铁厂利润持续走弱，悲观情绪笼罩下，镍及不锈钢开始回落。
二
价格影响因素分析
1、宏观面
1·1、国外：美国10月PPI不及预期，联储官员发言偏鹰
近日美联储官员多次发表讲话，美联储副主席布雷纳德称恰当的做法是尽快放缓加息步伐，迅速收紧政策会导致经济出现溢出效应，放慢经济增长速度可能是合适的选择。美联储研究显示，美国国债市场的低流动性仍然令人担忧；多名官员均对美国国债市场的流动性进行了讨论。美国众议院议长佩洛西表示，她不会竞选民主党领导职位，但将继续担任议员。在 2022 年中期选举中，民主党失去了对众议院的控制，但保持了对参议院的控制。
美国至 11 月 12 日当周初请失业金人数四周均值 22.1 万人，保持在历史低点附近，显示出在其他经济领域降温之际，劳动力市场的强劲势头。美国 10 月生产者物价指数 PPI 增幅录得 0.2%，意外低于预期。数据再次被视为通胀可能触顶、支持美联储尽早转鸽的信号。美国 10 月零售销售月率录得 1.3%，为 2022年 2 月以来最大增幅。美国 11 月纽约联储制造业指数4.5，预期-5，前值-9.1。美国 10 月零售销售月率录得 1.3%，为 2022 年 2 月以来最大增幅，显示经济强劲。
美国抵押贷款利率跌至 6.61%，这一水平为美国按揭贷款两个月来的最低水平，和上周的 7.08%相比，降幅为 41 年来最大。美国 11 月 NAHB 房产市场指数 33，预期 36，前值 38。美国 10 月成屋销售总数年化录得 443 万户，为 2020 年 5 月以来新低。美国 10 月谘商会领先指标月率录得-0.8%，为 2020 年 4 月以来最大降幅。
1·2、国内：地产下行态势持续，国内经济缓慢修复
央行发布第三季度中国货币政策执行报告表示，加大稳健货币政策实施力度，搞好跨周期调节，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。综合运用多种货币政策工具，为巩固经济回稳向上态势、做好年末经济工作提供适宜的流动性环境。高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧的变化，做好妥善应对，保持物价水平基本稳定。密切关注主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响，以我为主兼顾内外平衡。
国家统计局公布10月70城房价数据，新房和二手房价格环比下降城市分别有58个和62个，比上月分别增加4个和1个。各线城市房价环比下降，一线城市二手房价整体环比转跌，新房价格连续2个月环比下跌；二线城市新房和二手房价格环比降幅进一步扩大。中原地产首席分析师张大伟表示，整体看，在政策已经全面宽松的情况下，市场还在寻底过程中。易居研究院智库中心研究总监严跃进指出，10月份新房价格下跌城市有58个，是今年下跌城市数量最多的一次，也说明市场的压力较大。
中国10月份主要经济数据出炉，工业增加值单月同比增速、固定资产投资1-10月累计同比增速略放缓，服务生产指数和消费当月同比降幅较大，社会消费品零售总额单月同比时隔5个月后再次转负。另外，房地产市场出现一定积极变化，但是下行态势还在持续。10月份，全国城镇调查失业率为5.5%，与上月持平。展望四季度，稳投资政策持续加力，重大项目加快推进，前10个月新开工项目计划总投资同比增长23.1%，连续两个月加快。统计局表示，10月经济延续恢复态势。随着“二十条措施”有效落实，有利于维护正常生产生活秩序，有利于市场需求恢复和经济循环畅通。
2、基本面：产业链持续向上负反馈，不锈钢厂采取减产
本周纯镍价格有所下跌。目前现货价格依然处在20万之上的高位，但下游接货能力相对有限，导致成交持续不及预期。此外，海外市场方面，伦镍在本周经历了大幅波动，不过国内盘面所受影响相对有限。展望后市，前期宏观面转暖的利多出尽，美联储官员表态再次偏鹰，多空交织下预计镍价宽幅震荡。11月18日SMM电解镍均价202400元/吨，相较上周下降2.83%。
本周镍矿价格持平。供应方面，菲律宾镍矿发货继续走弱，主要原因还是天气影响，导致派船减少、装运效率低下。需求方面，镍铁厂利润持续承压，镍矿价格坚挺使得铁厂接货力度有限，近期镍矿FOB价格呈上涨趋势，进口成本高居难下，仅有部分已锁定订单的中小工厂还在维持刚需采购。11月18日菲律宾红土镍矿1.5%(CIF)均价74.5美元/湿吨，相较上周持平。
本周镍铁价格有所下跌。供应方面，镍矿价格高居不下，铁厂利润持续承压，库存呈现小幅累库的状态。需求方面，终端不锈钢成交持续清淡，SMM消息称部分钢厂将采取大规模减产措施，需求端走弱或进一步拖累镍铁价格。消息面上，印尼在G20上向加拿大表示有意成立镍OPEC组织，但随后澳大利亚和加拿大均表示不会支持或不感兴趣。11月18日8-12%高镍生铁(出厂价)均价1365元/镍点，相较上周下降0.55%。
本周不锈钢价格偏弱运行。从成本端来看，镍铁厂利润持续承压，镍铁价格有所松动，于不锈钢而言成本支撑走弱，打开了不锈钢下方空间。需求方面，商家心态较为悲观，不锈钢本周继续成交冷淡，部分贸易商有让利操作。供给方面，受下游成交不振负反馈影响，部分钢厂已开始减产。库存方面，全国主流市场不锈钢社会库存总量67.18万吨，周环比上升3.33%，年同比上升2.39%。其中冷轧不锈钢库存总量34.12万吨，周环比上升7.34%，年同比下降17.36%，热轧不锈钢库存总量33.06万吨，周环比下降0.51%，年同比上升35.90%。本周全国主流市场不锈钢社会库存全系别出现不同程度的增加，其中300系及400系资源到货明显，200系也有一定增量。其中300系及400系资源增量主要体现在无锡市场及地区性市场，200系资源增加主要体现在佛山市场及地区性市场。
策略
宏观方面，美联储官员发言转鹰，国内房地产市场持续疲软，消费复苏进程偏慢，镍及不锈钢承压运行。产业方面，现货纯镍价格维持20万以上高位，下游采购持续偏弱；镍矿发运受天气因素影响持续下降，矿价持续坚挺；镍铁厂利润承压，镍铁重回累库，下游钢厂减产预计继续拖累需求；不锈钢成交继续清淡，悲观情绪下部分钢厂选择减产。总的来说，镍-不锈钢产业持续偏弱，在需求持续向上负反馈的背景下，宏观因素施压或使得镍及不锈钢继续下跌。沪镍2212参考区间180000-200000元/吨。SS2212参考区间15700-16600元/吨。
操作上，镍及不锈钢轻仓做空。
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